摘 要 隨着內部控制制度的日益完善，關於它能否提高企業現金流投資效率的問題得到了廣泛的關注。本文基於對我國A股上市公司的研究，分析內部控制對企業由自由現金流的非效率投資現象的影響。結果表明，內部控制通過對企業代理問題的監督，可有很大程度上抑制公司對自由現金流的過度投資；而對於內部現金流短缺的`企業，高質量的內部控制可以減緩公司因現金短缺導致的投資不足。
關鍵詞 內部控制 內部現金流量 非效率投資
一、引言
就理論而言，成長機會在公司進行投資決策的時候佔主導因素，與公司內部現金流的多少並無密切關聯。而因爲代理問題與信息不匹配的原因，企業持有的內部現金流量的大小，可直接作用於企業投資量從而引起不必要的非效率投資。2014年，發佈的《年度內部控制評價報告一般規定》，是我國全面落實加強企業內部控制規範體系的又一里程碑。日臻完善的內部控制規範，是否對企業內部現金流的非效率投資有明顯影響？
二、理論分析與研究假設
三、研究設計
本文參考Richardson（2006），對模型進行迴歸分析，利用其的殘值衡量企業非效率投資（正殘差爲投資過度Over_Inv，負殘差爲投資不足Under_Inv）。利用公司第t年經營活動產生的現金淨流量，減去折舊、攤銷、預期新增投資，通過對上述指標的標準化來度量公司自由現金流與內部現金缺口這兩個指標（FCF和SCF）。參考方紅星（2013年），將內部控制質量（IC）區分爲三種水平，低質量爲企業存在重大缺陷、被出具非標準意見內部控制鑑證報告，被賦值爲-1；高質量爲被出具標準意見的內部控制鑑證報告，被賦值爲1；其他情況爲中等質量，被賦值爲0。因此，內部控制、內部現金流與非效率投資模型的構建如下：
模型中若自由現金流的迴歸係數顯著爲正，表示公司存在富裕自由現金流導致的過度投資，如果交乘項係數顯著爲負，表示有效的內部控制，公司自由現金流的過度投資現象較不嚴重；若的迴歸係數顯著爲正，表示公司存在內部現金流不足導致的非效率投資，若的交乘項係數顯著爲負，則表示具有有效內部控制的公司，其內部現金短缺對投資不足的影響較小。
Control是可能影響企業投資效率與內部現金流量關係的控制變量：第一，代理成本這一影響因素是必須要考慮的指標，參照張會麗（2014年），我們加入大股東佔股和管理層薪酬等指標。第二，公司性質不同的企業對員工的激勵手段存在明顯的區別，那麼兩類公司非效率投資的程度可能存在顯著差異，進而我們加入股權性質這一指標。第三，對資金週轉率和企業的業績等變量進行控制。
四、實證分析
五、研究結論
