一．中小企業融資的三大難題
㈠供應不足，我國尚無專門爲中小企業貸款的金融機構，加之商業銀行體制改革後權限上收，以中小企業爲放貸對象的基層銀行有責無權、有心無力；實行資產負債比例管理後，逐級下達“存貸比例”，貸款供應缺口明顯加大。
㈡保證缺乏，銀行只認可土地、房產等不動產作抵押，中小企業尤其是流通行業的中小企業多爲租賃經營，因而無產抵押；中小企業擔保機構少，擔保品種單一，尋保困難。
㈢輔導薄弱，中小企業貸款難、尋保難的根本原因是其資信等級低。因此建立以中小企業信用信息的登記、徵集、評價、發佈和獎懲爲主要內容的信用制度已迫在眉睫。
可以說，中小企業貸款難，既有企業自身經營管理上存在問題，如企業規模小，財務管理制度不健全，財務報告的隨意性大、真實性差、透明度不高，信譽度低等原因；同時，也暴露出政府的配套政策不健全和社會信用環境差的弊端。因此，解決中小企業貸款中存在的問題需要企業、銀行、政府、社會共同配合，實行綜合治理。
無論是風險投資，亦或是開闢二板，再而是中小企業的信用擔保，在中國大地上都如火如荼地進行着，效率自有公斷---頗爲不佳，一個很重要的原因是風險投資者、政府的監管當局等對企業信息的把握弱於中小企業本身對自己的瞭解，造成了信息的不對稱。怎樣把風險投資市場、二板市場、信用擔保市場發展起來？一種對信號的甄別，以達到分離均衡的思路是可行的。美國的全國性與地方性的資本市場的建立便是一例，另外地方性資本市場中通過對信號的鑑別來區分不同信用等級的中小企業的機制也是可行的。
二．一個簡單模型
大家都知道當市場的出現良莠不分的局面時，對信用好的企業顯然是不公平的，那就造成了“濫竽充數”的博弈難題，必須使信用好的中小企業能夠通過一種特殊的信號反映給融資市場，以區分出“好”與“壞”，“良”與“莠”，而且根據經濟學的原理，這一特殊的信號不應花費企業過多，否則將不是局部的帕累托最優的體現。
考慮圖1中信用好的企業（A）與信用不好的企業（B）的處境，圖中的兩道平直的階梯線分別代表社會對信用不好與信用好的企業分別的融資認可度。C是信號成本曲線，爲便於分析，將信用好的企業與信用不好的企業的信息成本分別近似爲CA=Y/2和CB=Y。Y代表企業的信用反映，CA代表信用好的企業發出信用信號的成本，CB表明信用不好的企業發出信用程度信號的成本。Y*爲社會普遍認可的可以鑑別信用好壞的臨界標準。
當1<Y*<2時,信用不好的企業若通過Y=0(即不發出信號)的作法，他的淨福利將是b（b即爲社會給予他的融資額），若他通過Y=Y*的信號發出量，以此來誇張的宣揚其信用等級，那麼a將是他的淨收益，顯然a<b，他的這一舉措將是得不償失的。反觀信用好的企業，選擇Y=Y*的信號反映度將使其淨福利爲C，Y=0的選擇只會使他得到和信用不好的企業相同的福利b，產生“混同均衡”的不良局面，使市場中人人不敢投資，引起"逆向選擇"的嚴重後果，結果市場中的穩健型投資者被淘汰，留下了大量的盲目追求風險——收益的投資人，金融市場將趨於混亂，金融危機也一觸即發，所以信用好的企業必然將選擇大力宣傳其信用能力的方法Y=Y*，與信用不好的企業達於分離均衡。
但這一分離均衡是有條件的，正如前面所說，條件是1<Y*<2，若Y*=1則B型企業將信號發放水平定爲Y=0或Y=Y*的福利水平是相等的，故而有使Y=Y*的動機，有達於混合均衡的不幸可能。Y*=2時，A型企業將Y定在Y*和0處有相同的福利，故而有達於Y=0的混合均衡的可能，這也是不幸的。進一步，如果Y*<1,即使發出信用信號成本較高的b型企業，也有使y=y*的動機，又是一種"混同均衡"，若y*>2，即使發出信號成本較低的A型企業，達到Y*的水平也將得不償失，這時又會出現兩類企業達於Y=0的"混同均衡。"所以，Y*的設置非常重要。主觀色彩的制度設置一定要反映制度對象的客觀事實，纔會有好的實踐結果。主觀色彩的制度設計又源於一種對信號價值區分的“信念”。這裏的“信念”是投資者對企業已發出的信用信號與自己對發出信號這種制度安排的“相關程度”的概率信念，決定市場對信用好與壞的態度。市場經濟是信用經濟，是人與人之間通過信用完成交易的經濟形式，“相關程度”的高低決定了市場對信用的甄別程度，市場經濟所處的階段決定了是否有一個良好的經濟發展環境，企業的發展是否能夠通過“無形的手”進行優勝劣汰，容易看到投資者的主觀信念是否站得住腳，要看實踐後果，1<Y*<2時信號傳遞的一個分離均衡的實現使投資者的信念得到了證實。
但必須注意的是，信號發出的強弱並不能左右企業的經濟效率，也即他們不論發出多麼強或者多麼弱的信用信號，市場上的平均經營效率爲（設效率爲t,λ代表信用好的企業所佔比例）t=λ*tB+(1-λ)*tA，於是市場選擇了一個t水平的經營效率，這時如果企業發出信用的成本過高，有可能大大降低其經營效率，市場對經營效率=t的一刀切的政策將使“逆向選擇”發生，即信用好的.企業不堪重負而降低信用標準進而退出市場，市場上將充斥信用不佳的企業。國家政策當局要做的就是儘量降低這一額外的費用，但是前提必須是甄別出不同企業信用的好與壞。
三．模型的初步運用
作爲一個地方性股權交易市場，山東淄博證券交易自動報價系統（ZBSTAQ）是比較成功的運用了信用甄別機制的範例。淄博市場的基礎是該地鄉鎮企業股份制與股份合作制的超前改革實驗，國務院在1988年確定周村區爲“全國農村改革試驗區”，批准其在“鄉鎮企業股份制與股份合作制改制”的主題下，試驗“保護股份合作制的股權”和“鄉鎮企業股票的社會發行和轉移辦法”，1991年2月，試驗區範圍擴展到整個淄博市，1992年11月，中國人民銀行批准9家全國性和地方性金融機構發起設立“淄博鄉鎮企業投資基金”，有效的支持了該地區鄉鎮企業的股份化改制，併爲當地中小企業股權交易市場奠定了基礎，1993年9月，淄博證券交易自動報價系統（ZBSTAQ）正式開通。
我認爲淄博市做的最突出的一點就是它有了區分融資市場的意識並付諸實施。在美國，資本市場是分級的，全國性證券交易所集中交易“國家級”上市企業的證券，區域性證券交易所交易“次級企業”上市債券、股票，而那些“未經註冊的交易所”交易更次級企業的證券，在交易所之外，有各種“場外交易”非集中地交易未上市企業證券或上市證券。可見，美國資本市場的分級結構的劃分產生於幾個重要的因素——企業規模、信用等級、融資成本、風險，這樣的垂直分級，有效的將直接融資的識別風險風散化。但美國的這套制度是完全依託於有效率的信用等級的評定之上的，能夠以足夠低廉的信用鑑別成本使不同信用的企業達於“分離均衡”。
中國能簡單的仿效，多開幾家交易場所，做到多多益善嗎？顯然不能，簡單的增開只能使缺乏資信的企業與違規的券商、各類莊家結成“骯髒的同盟”，這不是個別現象，而是環境的誘導，這環境來自於成倍的“繁殖”交易場所。近期又有經濟學家提出了中國有投資價值的上市企業僅有二十家，雖然有些誇張，但從一個側面卻反映了中國資本市場在建立之初就缺乏用信用信號鑑別企業的機制，造成了“良莠不分”、“濫竽充數”的博弈難題。所以在新一輪中小企業的融資時前車之鑑切不能忘。從目前的情況看，中小企業靠銀行貸款爲主的融資模式不適用於中國，因爲中小企業在短暫的生命週期中同時面臨着激烈的市場競爭，無法有效的保證銀行債務的安全，會嚴重的影響中國金融體系的安全。這也是多個國家共同的經驗。數據顯現中小企業的資產負債率約60%，而銀行負債僅佔其總資產的19%，可見中小企業非銀行的融資方式將是一個大的趨勢。
這並不是說一哄而上的非銀行融資方式是可行的。因爲沒有有效的信用體系來避免中小企業融資達於“混同均衡”。相反，一哄而上後果更嚴重，今天中國的中小企業具有比在發達國家更重要的地位，因而更需要比發達國家更大規模、更強功能的融資系統的服務，一旦一哄而上將使融資的整體質量大幅下降，結果將是災難性的。
回頭看看淄博的實踐，至少給了我們如下的一些經驗：
1、通過對稱的信息來確保交易的“三公”，通過對各企業自身信用的發送，以獲得商譽這一重要的無形資產。
2、發展場內交易的同時，需要進行場外交易的擴展。
但不足同樣存在：
1、市場的垂直細分仍不夠，對中小企業進行信用的篩選尚不細緻，尚不能在滿足多數企業的條件下，保證達於“分離均衡”。
2、對中國整個中小企業融資的幫助，尚需要在更大的規模範圍內比較，尤其是對與淄博地區產業互補及替代的地區的選擇，以儘可能消除地方行政力量的控制與切割，聚集資金優勢，特別照顧早期需投入較多的高科技企業，否則借鑑意義仍不大。
四．對一些問題的進一步思考
1、致疑中小企業得到高利率的銀行貸款的政策
銀行提高利率會降低借款人的平均信用，在低利率時，銀行可將有限的“粥”交給經過篩選的“僧”，回報會有保證。信用篩選將使他們獲得較多的高質量貸款。這裏的低利率是指比供求均衡時稍小的利率水平，相反，提高利率將引發逆向選擇，表面利潤似乎提高，而實質的利潤則無法估計，因爲這一政策將使你身邊站滿懷着嘗試一下高風險心境的人，貸款的回收怎能保證？目前的銀行高壞賬率也許與這一負面因素不無關係。實踐證明，爲了防止中小企業一哄而上，實行限額（即限制每筆貸款的額度）將是最優的。
2、致疑二板市場將成爲“投機企業的樂園”
投機家的出現是因爲企業家所知道的企業的真實情況多於二板市場的審覈機構，形成了高度的信息不對稱，因而有利可賺，這時市場的歪風驅散了企業的信用信號，政府要做的是立法。但是若有效的提高“檸檬（lemon,即劣質的）”企業的信號成本，那麼二板市場的投機性將不如主板市場，原因是：
（1）二板市場以非國有企業爲主體，對公平監管的阻礙(可能出現的尋租、行政壓力等)降低；
（2）推出二板市場將是深思熟慮的結果，制度的缺陷在推出前就受到了理論與各國實踐的填補。當局的立法只能避免無信號示意①或無信號甄別，就能保證他不成爲投機企業的樂園，保持旺盛的生命力。
五．結語
T.W.舒爾茨在《制度與人的經濟價值的不斷提高》中認爲制度提供的服務應有利於降低市場交易的費用，及影響要素所有者間配置風險。應該說，制度在經濟中的核心作用盡顯無疑。以上討論了政府對中小企業融資制度的供給，尤其是信用信號甄別制度的供給。市場經濟是信用經濟，在這個氛圍之中，政府怎樣採取行動矯正作爲公共產品的中小企業各種融資制度的供給不足，營造一個信息化的社會、信息對稱下的市場信號調節的制度環境，將是留給我們這代以及後來者解決的問題，同時也將是我們對振興百年積弱的中國的一點貢獻。
注①：無信號示意是說市場給予中小企業的平均福利爲1*q+2*(1-q)=2-q(其中比例q是信用不好的企業的福利，比例（1-q）是信用好的企業的福利)，信用好的企業信號示意的福利爲2-Y*/2，當（2-q）>(2-Y*/2)，化簡爲Y*>2q，即企業前面所述的概率信念較高時，企業寧願不發出信用信號，使良莠不分。
