一、教育債券相關研究概述
（一）國外教育債券融資的情況
發行債券爲教育籌資在發達國家已屢見不鮮，其中又以美國最早以及大規模地利用債券爲教育融資。《教育大詞典》解釋“:學校債券，加拿大和美國的某些地區的學校向學生的父母和其他人士籌集貸款來資助學校基本建設費用的債券。在美國此項債券由校務委員會或地方選舉人覈准發行。”（孟鍾劍，2008），主要有：
（1）地方政府發行的市政債券通常涵蓋教育項目，其一般責任債券（GeneralObligationBonds，GOs）可爲其管轄的學區籌資。
（2）地方政府收入債券爲政府擁有的公用事業和準公用事業如專科學校與大學等融資，其收益通常包括宿舍費、學費等，有時也包含了大學院校裏一般性資產的籌措，此類債券通常被稱爲大學債券(CollegeandUniversityRevenueBonds)。
（3）如加州教育設施管理局這樣的機構爲當地的高校發行債券（PooledCollege，UniversityBonds），此類債券評級視乎資產業務的收入有高有低(Webster，Keeley，2014)。
（4）高等學校或高校系統自行發行債券，如NevadaUniversityandCommunityCollegeSystemleaserevenuesbonds，此類債券有資產抵押，保險保障，租賃收入來自於聯邦政府在高校內設立研究機構而租用校內建築與設施，通常信用評級較高（BusinessWire，2013）。美國的教育債券有普通債券與免稅債券之分，高等教育債券資金主要用於資金週轉、償還當前的其他債務或用於學校大型項目的建設，債券期限通常較長，有20～30年的中長期債券與長期債券，甚至有至今被人津津樂道的耶魯大學於1996年發行的爲期100年的跨世紀債券（石鈞，2009）。發達而完善的金融市場是美國的教育機構得以利用債券融資的基礎，其債券評級機構如FitchRating已有多年的國內及國際公共財政金融的服務經驗，能夠對政府、教育機構乃至於非營利性機構發行免稅債券進行有效的信用評級以及跟蹤評級。英國高校也有舉債融資的舉措，蘭卡斯特大學曾在1995年爲建設體育中心發行了債券，而著名的公立大學劍橋大學在2012年纔開始發行債券，發行了價值3.5億英鎊的40年期債券，爲新成立的幹細胞研究實驗室和研究生宿舍提供資金，劍橋債券一發行立刻獲得了市場的高度認可，國際評級公司穆迪也給出了3A評級。
（二）我國教育債券融資的理論與實踐
長期以來，我國教育發展主要依靠財政經費，在進行分稅制改革後，西部地區地方政府的教育經費尤其是基礎建設投資不足，在中央財政與地方財政的承受範圍之內發行專項教育債券可以緩解經費不足之難題（謝勝強，2003）。在公共財政框架下，教育被視爲具有外溢性的公共產品或準公共產品，是社會的人力資本投資，有代際效應，發行教育債券更符合公共財政下誰受益誰負擔的原則與公共產品時期收益原則。教育債券在市場中也符合投資者的社會價值趨向。省級政府應爲教育債券的發行主體，在發行的結構、規模、期限等方面，應顧及地方教育的結構與“教育成功”的週期，各地政府應根據本地的具體情況，優化教育債券資金在義務教育、職業教育、高等教育中所佔的比例，其中用於九年義務教育階段和初中等職業教育階段的教育債券應設爲長期債券，還款年限應爲10～20年。而用於高等教育及高等職業教育的教育債券，期限則可以稍短一些，一般在10年內爲宜（程立軍，2011）。隨着高校經費來源結構的變化與資本市場的發展，高等教育債券被許多學者認爲是高校融資的新選擇。高校經費的主要來源———財政性高等教育經費總體而言不足，不同地區不同類型的高校的撥款差別巨大，某種程度上制約了部分地方高校的發展，而其他的經費來源如銀行貸款、學費收入在促進了我國高等教育發展的同時也出現一些弊端（劉新榮，羅毅，2010）。高校利用債券融資的嘗試主要在政府債券，由中央政府發行國債再進行分配，分配過程中產生的顯性與隱性的.交易成本較高，若高校可以直接發行債券，此兩類債券的產品差異性及對投資的要求都有區別：由有實力的高校或高校聯盟自主發債的主要節點被認爲是如何對高校進行信用評級，以及債券市場對高校的信息披露與相關稅收優惠政策等要求，這會促使高校與政府、市場的關係進行調整，對高校的治理能力尤其是專業理財能力是較大的挑戰，進而自主發行債券的利率、期限結構、資金用途等方面的制度構建纔可以與高校的發展需求相符。通過債券融資必須考量風險及其控制，楊繼瑞，孟顯芮認爲發行高等教育債券所面臨的風險是債券發行、流通、及償還等一系列過程中，因爲諸多不確定性因素而產生的債券實際收益率降低或債權無法償還等方面的問題，主要有系統風險如政策風險、購買力風險、利率風險和匯率風險，以及非系統風險如信用風險、流動性風險和財務風險，通過構建風險控制模型，其結果顯示在系統性風險中，利率風險、政策風險的重要度最高，而在非系統性風險中，信用風險、財務風險的重要度最高。另外，國家開發銀行已涉足國家助學貸款並以支持創業、就業等方式保障助學貸款業務，尚未在政策性金融債券融資上開展與發展教育基礎建設的相關項目。綜上所述，由於教育產品的混合屬性，不同層次的教育與政府、市場的關係有所區別，通過政府債券融資的理論與實踐都較爲完善，而在高等教育（目前包括了高等職業教育與專業碩士的培養）階段，利用債券融資有了更多的可能性也存在許多問題，在職業教育進行調整與改革的過程中就需要考慮與市場接軌，無論是人力資源市場還是資本（債券）市場。
二、利用債券爲職業教育融資的思考
職業教育經費來源多元，政府、學校、企業、行業、個人通過財政撥款、自籌經費、校企合作、捐贈與繳納學費等方式投入職業教育。職業教育的發展面臨着開放合作、因地制宜以及國際化的機遇與挑戰，從資金需求來看，主要是基礎設施建設、學生資助以及培養培訓經費，着力於職業教育服務產業轉型與升級、教育公平以及人力資本投資和人力資源開發。職業教育混合產品的屬性，其不同的舉辦與承辦主體如政府、學校、職業教育集團等資金需求方在進入債券市場籌資時，部分可以享受政策優惠如財政貼息、補貼或擔保乃至於利率優惠、稅收減免，可在發行主體的信用基礎之上對投資者增加一定的吸引力。
（一）提高政府債券融資對職業教育發展的支持力度
職業教育有作爲地方性公共產品，促進當地的社會發展的作用，通過地方政府債券融資爲職業教育的發展提供資金支持符合地方政府的支出公平與效率原則，債券市場也能夠及時暴露和釋放地方政府債務風險，直接或間接對職業教育的良性發展也形成一定的約束力。因此，根據地方的實際，在當地職業教育發展的不同階段，適度提高政府債券融資對職業教育發展的支持力度，以政府投入帶動職業教育形成良性發展的狀態。
（二）擴大職業教育從政策性銀行發行金融債券中的受益面
如前文所述，我國國家開發銀行已經開展國家助學貸款業務，可視爲高等職業教育的學生已經部分從政策性銀行通過發行金融債券融資中收益。政策性銀行一般服務於那些對國民經濟發展、社會穩定具有重要意義，且投資規模大、週期長、經濟效益低、資金回收慢的項目領域，如農業開發、重要基礎設施建設、進出口貿易、中小企業、經濟技術開發等領域。在發展農村職業教育與職業教育的國際化過程中，若產生符合國家政策又在政策性銀行項目領域之內的項目，政策性銀行豐富的金融債券發行經驗以及項目貸款管理經驗能讓職業教育擴大在金融債券的受益範圍。政策性銀行具有依託國家信用的優勢，項目貸款管理有較強的約束力，也便於接受政策性的財政貼息、補貼、擔保等，有利用職業教育在發展過程中保持與政府和市場的合理的關係。
（三）發揮公司（企業）債券———中小企業私募債券爲職業院校及職業教育集團融資的作用
作爲一種創新的金融工具，中小企業私募債券在2012年纔開始在上海證券交易所與深圳證券交易所試點發行，中小企業私募債券爲未上市中小微型企業以非公開方式發行的公司債券，要求發行利率不得超過同期銀行貸款基準利率的3倍，並且期限在一年（含）以上。中小企業私募債券採取備案制發行，交易所在接受備案材料的10個工作日內完成備案，在上海證券交易所固定收益綜合平臺與深圳證券交易所綜合協議交易平臺交易。中小企業私募債券簡化了發行流程，不受企業淨資產規模的限制，融資規模相對較小，發行週期靈活，對發行的營利要求也較低，因此吸引了民間資本的參與。2014年5月，融資規模僅爲200萬元的“秦嶺文化產業項目建設債券”登陸私募債券市場，此舉可爲同樣具有一定產業性質的職業教育吸引社會資本以及把職業教育與金融對接提供積極的借鑑意義。對於民辦職業院校與教育集團而言，中小企業私募債券在股權融資與銀行信貸之外增加了新的融資方式，對於公辦的職業院校與公私合糅的職業教育集團而言，在職業教育集團內部化的市場內形成符合利用中小企業債券融資的實際經營的內核，藉助金融紐帶促進職業教育集團多元主體之間的戰略合作。由於職業教育可以對社會產生正向的外部性影響，的無論是何種性質的職業院校或職業教育集團，都有可能提供帶公益性質的職業教育，因而也會受到利率與稅收方面的政策影響，起到以財稅政策與貨幣政策引導資本進入職業教育的機制的積極作用。
