[摘要] 信息披露對我國證券市場十分重要,信息充分披露是提高證券市場效率迫切需要解決的問題,證券市場上信息披露方面存在着一些問題,最後提出了改善中國證券市場信息披露問題的一些方法。
[關鍵詞] 信息披露證券市場問題改善措施
一、信息披露對於中國證券市場的重要性
證券市場是籌集並分配資本以滿足有競爭力的投資需求的有效手段,如果證券市場能夠有效運轉,能夠正確反映證券價格,市場就能夠有效引導資金投向,提高市場效率。在證券市場上,不確定性和風險是影響證券價格和構成證券特徵的重要因素。由於信息的獲取可以改變對證券不確定性和風險的評價,從而信息對證券市場的價格波動和價格均衡也就具有直接作用和決定性意義。理性投資者需要在充分了解上市公司財務、經營活動等全面的相關信息之後,才能夠經過決策,做出正確的判斷。在這種情況之下,證券的價格才能夠與其真正價值相匹配,價值高的證券獲得相應的高價格,如此優質的項目可得到充裕的資金,證券市場才能夠有效運行。由此可見,信息對於證券市場來說至關重要。
根據有效市場假說,有效市場分爲三類,即弱勢有效市場、半強勢有效市場和強勢有效市場。如果當前的證券市場反映了所有的歷史信息,任何一個投資者按照歷史的價格或盈利信息進行交易,均不能獲得額外的盈利,則該市場是弱式有效市場。如果市場上任何時候的證券交易價格都正確地反映了所有爲公衆所知的與該證券有關的信息,則該市場是半強式有效市場。如果證券價格除充分反映所有公開有用的信息外,還反映了尚未公開的或者原本屬於保密的內幕信息,但沒有人通過內幕信息獲得超額利潤,所有的投資者佔有完全相同的信息,則該市場是強勢有效市場。據有關學者的研究表明,中國目前的證券市場至多達到弱勢有效,也就是說現在證券市場只是反映了過去的信息,信息披露十分不充分。
根據比弗的研究,公司披露的信息越多,對投資者預測未來的收益越有利,因爲投資者在預測未來收益時,會使用所有可獲得的信息。另外,公司披露的信息越多,公衆所瞭解的也就越多,這樣就增加了投資者對證券市場的信心。可以說證券市場的有效與否與充分披露的概念是緊密聯繫在一起的。因此,要想增加證券市場的效率,充分披露是一個有效的措施。這對中國的證券市場同樣如此。
二、中國上市公司信息披露制度存在的問題
1.信息披露質量不高,違規事件發生普遍,會計信息失真現象嚴重
隨着相關法律規範的不斷出臺,我國上市公司披露制度取得了很大發展,信息透明度得到大大改善。但是我們同時注意到一個很不好的現象,那就是上市公司的信息披露重量不重質。現在上市公司披露的公告容量是越來越大,但是有效信息卻不多,公司的大部分內容是有關法律法規的重複,沒有多少實際價值。
另一個方面,上市公司披露違規現象並沒有得到改善,還甚至有加大的趨勢。2002年2月,滬、深證交所分別對2001年度上市公司信息披露工作進行了等級評估:深交所514家掛牌公司中,30家優秀、201家良好、249家一般、34家不及格;上交所646家掛牌公司中,53家優良、534家合格、59家不良。2001年,中國證監會查處與虛假披露相關的案件33起,處罰上市公司8家、高管人員80多人,處罰涉案會計師事務所3家以及註冊會計師21人。違規現象主要表現在兩個方面:一是招股說明書的過度“包裝”,低估損失,高估收益,造成盈利預測偏差較大;二是有利潤操縱行爲。上市公司運用不恰當的會計處理辦法,提供帶有明顯誤導性的財務報告,以粉飾經營業績。上述資料表明,我國上市公司信息披露違規情況較多,問題相當嚴重。
2.信息披露不充分
由於害怕企業競爭祕密泄露,或者其他方面的原因,上市公司對於一些信息的披露不夠充分,舉例如下:
(1)研發信息披露不充分。在當今世界中,科學技術是一個企業最具有競爭力的方面,一個企業在研發方面的作爲往往能夠折射出這個企業在將來的發展狀況,而且它能夠影響企業的未來價值。但是,現實的證券市場上,企業爲了確保將來在產品市場上競爭力強,往往犧牲資本市場上的利益,對企業研發方面的信息披露的很少,或者根本就不披露,這樣,投資者就很難對公司作出客觀的估計,證券的市場價格就很難正確反映證券的真實價值。
(2)人力資源信息披露不充分。企業之間的競爭歸根到底是人才的競爭,擁有優秀人才的公司,它的未來收益就有比別的公司大的概率。但是,我國證券市場上對公司人力資源信息的披露十分有限,這也造成了投資者無法對公司的價值做出客觀評價。
(3)對償債能力披露不充分。目前我國證券市場上反映償債能力的指標主要有財務比率中的流動比率、速動比率、資產負債率等。上述指標反映的是某一特定時期的靜態數據,並不能反映多年的平均狀況,且這些指標可以在期末被人爲地修飾。更重要的是對於分析償債能力非常有用的資料未能予以披露,如:存貨的結構和變現能力,應收賬款的金額與賬齡,尤其是逾期債務和金額較大的債務等,這些資料上市公司往往藉故保護商業祕密不予公佈。
在大多數情況下,公司對於有關企業負面的信息披露更是不足,避重就輕,故意隱瞞或者遺漏重大事項等,誤導投資者。
信息充分性要求所有可能影響投資者的信息都應該披露,不僅要披露對公司股價有利的信息,更要披露對公司不利的潛在的或者說是對現實有威脅信息,對這些信息不能有所隱瞞,以此欺騙投資者。
3.信息披露不及時
上市公司的財務狀況和經營狀況發生變化時,應該及時地、儘快地發佈信息,以滿足投資者的需要,使投資者能夠儘快做出相應的決策。但是,有很多公司出於特殊目的,並不及時披露,從而給投資者造成了很大損失,如“漯河銀鴿”委託理財,買人“銀廣夏”股票,投資損失上億元未及時披露;“三九醫藥”被母公司侵佔大量募集資金,也未及時披露等等。這樣,一方面投資者獲得的信息已經是以前的信息,對以後的決策已沒有多少實用價值;另一方面,通過特殊渠道提前獲取信息的投資者利用事件發生和信息披露之間的時間差謀取超額利益。這就導致了投資者之間的非公平競爭,對市場效率有害無益。
4.民間審計沒有完全發揮出
應有的作用
註冊會計師作爲上市公司財務報告的審計人員,其基本職責是對上市公司的財務報告發表審計意見,以保證經其審計合格的財務報告能夠客觀公允地反映上市公司的財務狀況。但是,現在註冊會計師的生存環境不容樂觀,競爭十分激烈。隨着四大會計師事務所在中國不斷加大開拓市場的力度,註冊會計師行業的競爭越來越激烈。在這種情形下,有些會計師事務所爲了能夠拉到訂單,對上市公司財務報告的審計不能做到實事求是,有些以低於成本的價格接受業務,這必將直接影響審計的質量。民間審計的質量不過關,上市公司的財務報告就很難客觀公允地反映上市公司的實際情況,上市公司的公告可信性打了很大的折扣,投資者無法以上市公司的公告來判斷一個公司的價值,其對證券市場的.信心受到嚴重影響。這對證券市場的發展是十分不利的。
從以上的分析我們可以看出上市公司的信息披露存在着嚴重的問題,與之相應的是,上市公司的誠信形象受到損壞,投資者的利益受到嚴重損失,這對證券市場的效率是十分不利的。
三、上市公司信息披露的改善措施
針對以上我們提到的信息披露中存在的問題,我們可以採取以下措施:
1.對上市公司的信息實施強制披露,並不斷健全有關信息披露的法律體系
從以上分析我們可以看出,有些公司在信息披露時,首先考慮到的是公司的利益,是內部人的利益,這對中小投資者的利益是十分不利的,因此我們有必要加強立法,對上市公司實施強制披露。目前,我國已經建立了相對完善的信息披露法律規範體系,包括四個層次:最高立法機關制定的證券基本法律,如《證券法》、《公司法》、《會計法》;政府制定的有關證券市場的法規,如《股票發行與交易管理暫行條例》;證券監管部門制定的各類規章,如《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則》;證券交易所有關證券交易的實施細則等。
但是,在這些法律規範中缺少民事訴訟的具體規定,使得信息披露的違法行爲的民事訴訟可操作性不強,很難對違法者採取實質性的制約。因此,我們應該在已有法律規範的基礎上不斷加強立法,填補法律規範體系中的空白,進而有效保護投資者的利益,促進上市公司信息披露朝良性發展。
2.加大監管和處罰力度
在完善法律規範的同時,我們還要不斷加大信息披露制度的監管執法力度和處罰力度。目前在對一些違法行爲的處罰上,手段過於單一,主要是公開譴責、內部批評和罰款等形式。從1993年至2001年10月的處罰歷史看,證券交易所的內部批評(佔61.93%)和公開譴責(佔22.94%),成爲目前最主要的處罰方式。中國證監會對上市公司信息披露違規行爲的個人處罰主要以警告和罰款爲主,比較嚴厲的處罰如市場禁入和建議撤職並移交司法機關這兩項處罰的比重特別低,這就使得處罰對違法行爲的威懾作用十分有限。由於信息披露違法行爲的收益遠遠大於所受到的處罰,所以,信息披露違法行爲屢禁不止。因此,加大監管執法力度和處罰力度是保證法律規範得以實施的重要手段,否則,有關的法律條文只不過是一紙空文,對證券市場的信息披露沒有任何控制作用。
3.增加信息披露的內容(包括非財務信息),儘可能做到信息充分披露
我們在上面分析了上市公司在信息披露方面不夠充分,針對這一點,我們應該採取各種措施使上市公司增加信息披露的內容,最好是充分披露。披露的信息除包括傳統的財務信息之外還應當包括:
(1)有關會計政策的信息。投資者需要獲得足夠的信息以致能夠在不同的會計決策之間做出抉擇,因爲,公司所採取的會計政策將影響證券的市價。由此,我們看出會計政策信息對於投資者來說是十分重要的,會計政策信息披露充分與否將影響投資者的決策。因此,上市公司有必要向證券市場披露有關會計政策的信息。
(2)管理當局討論分析書。它包括描述流動性、資本來源變化的已知趨勢的信息,描述收入、費用的主要組成部分,以及可能對收入有重大影響的主要的重大異常事項和趨勢及其不確定性的信息。管理當局討論分析書可以增進財務報表使用者對公司財務狀況、財務狀況變動、經營成果的理解,進而幫助投資者做出他們自己的預測。同時,管理當局討論分析書爲投資者增加了的信息,在一定程度上促進證券市場的有效運行。
(3)有關預測未來的財務信息、前瞻性信息、經營業績指標、背景信息以及將來的不確定信息等等。這些信息都是投資者制定經濟決策時越來越需要關注的信息。充分披露相關信息,使得市場價格決定於供給需求,好的信息必將促成更具信息含量的買賣決策,這將在很大程度上促進投資者做出更好的決策,增進證券市場的效率,使投資者將資金直接投入到最有生產效率的地方。
4.完善註冊會計師制度
提高註冊會計師的審計質量是促進上市公司完善信息披露的一個有效方法,我們可以從以下方面考慮:
(1)改善執業環境,提高註冊會計師的待遇,大力提高註冊會計師的風險意識、業務水平和職業道德水準。
(2)開展有效的培訓,促進註冊會計師嚴格遵守獨立審計準則及其他執業標準。證監會和中國注協對會計師事務所和註冊會計師的審查應形成制度,採取有效措施控制和提高證券市場民間審計質量。
(3)建立註冊會計師懲戒制度,出臺有關懲戒的相關法規,成立一個懲戒委員會,並給予它懲戒的權利,以督促註冊會計師嚴格執行獨立審計準則及相關法規。
只有這樣才能使註冊會計師的獨立審計成爲上市公司財務報告信息質量和信息披露的可靠保證,保護投資者的利益,促進證券市場健康發展。
